Управление процентным риском
Изменение процентной ставки, как правило, является следствием изменения уровня инфляции. Для инвестора, владеющего правами по ипотечному кредиту, это означает, что денежный поток, предусмотренный договором об ипотеке, из-за роста инфляции оказывается ниже, чем ожидаемый. В случае снижения рыночной процентной ставки возрастает вероятность досрочного погашения кредита заемщиком. В этой ситуации заемщик досрочно погашает кредит с целью получения кредита под меньшую процентную ставку. С другой стороны, процентный риск можно представить как риск изменения стоимости активов и пассивов.
Эмитент (коммерческий банк или ипотечное агентство), собравший пул ипотек и выпустивший на его основе ценные бумаги, может подвергаться гаться риску несбалансированности активов и обязательств, если ставкапроцента, получаемая по пулу, фиксирована, а выплачиваемая процентная ставка по обязательствам плавающая, либо наоборот. В результате может возникнуть ситуация, когда эмитент выплачивает большую сумму, чем получает. В связи с тем что эмитент получает денежные потоки в течение продолжительного времени, каждый такой поток подвергается риску изменения процентной ставки. Рассыотрим возможности по управлению процентным риском для случая аннуитетного кредитования, при вязанного к ставке LlBOR, и для случая СМО.
Эмитент облигаций с фиксированным процентом, владеющий пулом ипотечных кредитов, получает по пулу плавающую процентную ставку (LIBOR + а). Пусть условно процент по облигациям равен 7%, а аннуитет 5% и эмитент хочет зафиксировать свой доход в размере 3%. В этой ситуации риск процентной ставки LIВОR заключается в возможности еепадения ниже 5% «LIВOR + 5%) - 7% = 3% => LIВOR = 7% + 3% _ 5% = 5%). Выходом в этом случае может стать покупка процентного флора. Продавец флора платит его владельцу каждый раз,
когда контрактная ставка-ориентир опускается ниже ставки «флор» (floor) контракта на дату расчета. Каждый раз, когда ставка LIBOR будет опускаться ниже ставки «Флор~ = = 5%, дилер по флорам будет выплачивать на каждую дату расчета сумму, равную: CF = шах [ставка «флор~ - LIВOR, О] х NP х LPP,CF - денежный поток, получаемый коммерческим банком;
NP - условная основная сумма, которую страхует эмитент;
LPP - длина расчетного периода.
Вторым вариантом страхования процентнаго риска может стать использование свопа . Эмитент ценных бумаг обменивает LIВOR на фиксированную cтавку. Прибыль эмитента фиксируется на уровне +5% - 7% = -2% (если = 5%, то прибыль эмитента составит 2%). Не достатком этой схемы является отсутствие возможности у эмитента получить дополнительный доход в случае роста ставки LIBOR. Третьм вариантом страхования процентного риска может стать использование процентно-кэпового свопа (rate-capped swap). Эмитент с помощью свопа обменивает плавающую ставку на фиксированную. Затем с помощью кэпа заемщик страхует превышение ставки LIBOR над ставкой "потолок" (в нашем примере - 5%). Если же эмитент хочет ограничить изменение процентной ставки в некоторых. пределах, то он может использовать колларовый своп (collar swap) . Эмитент обменивает плавающую ставку на фиксированную, а затем по купает коллар, чтобы ограничить изменение ставки LIВOR. Покупка коллара имеет смысл, если есть уверенность в том, что рыночная ставка не будет ниже предела, установленного ставкой «флор». В этом случае стоимость покупки кэпа снижается за счет суммы, полученной от продажи флора
АИСС БКБ, www.orioncom.ru, tel (495) 783-5510