Анализ доходности торгового портфеля ценных бумаг

Сегодня существует острая необходимость знать, как вычисляются те или иные параметры оценки доходности различных финансовых инструментов, естественно с учетом российской специфики, и, сделав сравнительный анализ, принять верное решение.

При расчете выгоды для коммерческого банка при совершении операции на фондовом рынке применяется два понятия: доход и доходность операций с ценными бумагами.

1. Доход – это сумма, превышающая сумму вложенных средств после совершения операции на финансовом рынке. Доход рассматривается чаще всего в денежном выражении. Рассмотрим два вида дохода: дисконтный и процентный, которые обычно специалисты банков – аналитики не градируют и рассматривают, как совокупный, что может привести к значительной погрешности при расчете доходов от операций с ценными бумагами.

2. Доходность банка от различных операций на финансовом рынке является реальным показателем полученной выгоды.

Доходность показывает, какая выгода в процентном выражении получена от той или иной финансовой операции с ценными бумагами:

д = Д*Т*100%/В*t,

где д – доходность; Д – доход; В – величина вложенных средств; Т – интервал времени, на который пересчитывается доходность; t – интервал
времени, за который был получен доход Д.

В расчетах на финансовом рынке доходность в основном определяется на один год, т.е. доходность в годовых. За финансовый год
принимаются 360 дней, но в этом положении есть исключение касающееся таких государственных облигаций, как ГКО, ОФЗ и ОГСЗ: по этим
облигациям при расчетах финансовый год равняется 365 дням.

А чтобы сделать реальный расчет доходности, необходимо учесть налогообложение доходов. При этом действует та же формула, но с учетом,
что Д = Дд*(1–Сд) + Пд*(1–Сп).

Важно учесть, что инвестиции банка в различные финансовые инструменты делятся на различные сроки, то есть все они должны быть,
образно говоря, приведены к единому знаменателю. Но даже чисто логически понятно, что если вложить деньги на один год, то получить их
можно лишь в конце года, а если на один месяц, то уже через месяц мы получим деньги с доходом (В + Пд), и если эту сумму еще раз инвестировать, то в обороте будет уже большая сумма, чем в первом случае, и т.д. То есть, пока деньги, вложенные на год, лежат без движения, деньги, инвестированные на один месяц, в течение года могут 12 раз реинвестироваться (инвестироваться многократно). После каждой инвестиции банк получает какой-то доход, и если этот доход прибавлять к основной сумме и сразу же вновь инвестировать, то получается Т-кратное реинвестирование доходов.

Такой показатель, как известно, называется эффективной доходностью и рассчитывается по формуле сложного процента. Этот показатель
необходимо использовать при сопоставлении доходности различных активов банка. Лишь тогда можно определить, куда выгоднее проводить инвестиции.

Эффективная доходность – это доходность, рассчитанная по формуле сложного процента, т.е. с учетом возможности Т-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности.

Необходимо кратко коснуться формулы сложного процента, тем более, что эта формула имеет гораздо большее значение, чем формула для подсчета эффективной доходности, с ее помощью выводятся другие, не менее важные формулы, которые часто используются для различных расчетов на финансовом рынке. Она широко известна:

Формула сложного процента отражает связь между величиною начального капитала В и величиной выросшего капитала Сп через Т
процентных выплат.

Главным критетрием, на который необходимо ориентироваться при инвестициях является ставка рефинансирования Банка России. И если
какая-то компания, страховая фирма обещают доходность выше ставки рефинансирования, иметь дело с ней просто не рекомендуется.

В коммерческих банках часто возникает ситуация, когда необходимо срочно найти конкретное решение, куда выгоднее вложить деньги или какую из ценных бумаг купить. Надо найти эффективную доходность каждого вида ценных бумаг с использованием формулы сложного процента для финансовой операции внутри года и сравнить полученные результаты. Выгоднее будут те облигации, у которых выше эффективная доходность.

Формула для сравнительного анализа эффективной доходности различных финансовых инструментов выводится достаточно легко, т.е.
через эту формулу находим К следующим образом:

отсюда можно найти К:

следовательно:

а значит:

где d – эффективная доходность.

Таким образом, зная эффективную доходность, всегда можно найти доходность банка, которая соответствует данной эффективной доходности
для определения количества месяцев n (определенного интервала времени).
Данная формула может использоваться при сравнении эффективной доходности госбумаг во временных периодах, а также различных финансовых инструментов (межбанковских депозитов и др.).

Также широко используется формула для определения необходимых периодических взносов с целью накопления за некоторый срок определенной суммы:

где С – сегодняшняя стоимость будущих накоплений;
      Т – число периодов (годы, месяцы);
      А – периодические вклады.

Главный вывод заключается в том, что при любой финансовой операции коммерческого банка необходимо провести анализ, который бы
предшествовал операции, произвести расчеты, чтобы выяснить, насколько она выгодна, попытаться сделать прогноз на перспективу и т.д.

Формирование торгового портфеля ценных бумаг

Один из фундаментальных законов фондового рынка заключается в том, что доходность вложения в ценные бумаги тем выше, чем ниже
надежность этих бумаг, и наоборот. Во всем мире ценные бумаги молодых рискованных компаний дают большой доход, но эти компании очень часто лопаются, как мыльные пузыри, и наоборот, государственные ценные бумаги не очень доходны, но надежны. В середине 1996 г. Россия как бы стала исключением из этого правила: тогда государственные ценные бумаги (ГКО) были и самыми доходными и самыми надежными. На Западе есть тезис, что для вдов и сирот лучший выбор – спокойные и надежные государственные ценные бумаги (так как государство не может разориться и гарантирует их погашение всем имуществом страны), а для энергичных и рискующих, далеко шагающих людей предпочтительней ценные бумаги частных компаний, т.е. негосударственных и рискованных.

С одной стороны, доходность в среднем за последние 50 лет по надежным госбумагам (облигациям) составляет 3,4 % при уровне инфляции
1,2%, т.е. деньги не только не обесцениваются, а даже немного приумножаются – значит, есть гарантии сохранения денег. С другой стороны,
доход по акциям рискованных частных компаний за этот период составил 11,4 %, а сверхрискованных – 18,1 %. При удачном вложении денег в акции частных компаний можно иметь доход в 5–6 раз выше, чем при вложении в госбумаги, и прирост капитала может опережать инфляцию в 5–6 раз.

Отсюда, при удачном вложении денег на Западе можно в течение 5–6-ти лет удвоить капитал за счет работы на рынке ценных бумаг. В России сейчас гораздо больше возможностей как заработать, так и разориться.

Чтобы сбалансировать возможность получения прибыли и возможность получения убытка, банку необходимо сформировать из своих активов фондовый портфель. Смысл формирования фондового портфеля заключается в формировании капитала из различных видов ценных бумаг таким образом, чтобы получить приемлемый доход и избежать банкротства.

На Западе классическим фондовым портфелем считается такой, где доля молодых агрессивных компаний и всевозможных АО не превышает 25 %, а примерно 40–50 % портфеля – это надежные облигации и различные абсолютно надежные госбумаги. Но профессионалы фондового рынка часто формируют большую часть портфеля из акций агрессивных акционерных обществ, иногда несколько раз в день, проводя ревизию портфеля, постоянно работая на бирже. Естественно, при такой работе возможность иметь высокий доход значительно больше, но и нередки банкротства.

Наиболее грамотное вложение капитала банка – это вложение средств в различные типы ценных бумаг и других финансовых инструментов.
Оптимальным считается ограничение инвестирования в данный вид 10 %, т.е. 10 различных типов ценных бумаг и вложений в другие финансовые инструменты. Портфель подлежит ревизии хотя бы раз в год, так как ситуация меняется. Профессиональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей гораздо чаще (нередко ежедневно). Баланс портфеля достигается включением в него, с одной стороны, ценных бумаг, обеспечивающих стабильность (облигации и различные государственные ценные бумаги, акции), с другой стороны – ценных бумаг агрессивных компаний (рискованные акции). В США, например, национальный портфель ценных бумаг выглядел так: акции – 26,5 %; правительственные ценные бумаги – 27,7 %; облигации – 11,8 %, закладные – 27,6 %, ценные бумаги с необлагаемыми доходами – 6,4%.

В России сегодня уже сформировались группы ценных бумаг, которые можно классифицировать по степени риска. Самыми надежными до
17 августа 1998 г. считались государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и др.), доходность по ним колебалась очень сильно и обычно
составляла от 12 до 360% годовых.

Надежными считаются сертификаты Сбербанка и депозитные вклады, так как Сбербанк является фактически государственной структурой. При
этом надо учесть, что в 1995 – 1997 гг. Сбербанк нередко нарушал свои же условия, часто и необоснованно понижал процентные ставки, пользуясь своим монопольным положением. Доходность от вкладов в Сбербанк обычно не превышает 2/3 от ставки рефинансирования. Что касается других банков, то всегда считалось, что чем крупнее и солиднее банк, тем надежнее его ценные бумаги. После событий 17 августа 1998 г. в России ситуация оказалась противоположной, т.к. большинство крупных банков размещали свои средства в ГКО и, естественно, стали банкротами, а более мелкие выжили, т.к. не инвестировали свои средства в госбумаги.

Из акций на сегодняшний день по градации надежности можно выделить:

1.Акции первого разряда («Газпром», «ЛУКойл», «Норильский никель» и т.д.) весьма надежны и в плане стратегической перспективы
выгодны, но пока еще недостаточно стабильны и могут неожиданно резко упасть в цене на значительный промежуток времени, например, полгода.

2. Акции второго порядка (крупные, относительно стабильно работающие предприятия, в первую очередь ВПК) в перспективе (год–два–
три) должны стать весьма выгодным вложением капитала. При удачном вложении денег в акции этих обществ можно иметь большой доход, но и риск провала в течение нескольких лет реален.

3. Акции третьего разряда (различные региональные акционерные общества) не имеют какой-либо единой тенденции, по акциям данных
акционерных обществ вопрос решается чисто индивидуально. Тут возможны большие взлеты – сверхприбыль и страшные падения или даже банкротства.
Исходя из вышеизложенного, в современной России существуют весьма специфические требования к методике формирования фондового портфеля по сравнению со странами с развитой рыночной экономикой.

Так, специфика формирования фондового портфеля коммерческого банка должна учитывать, что в России сейчас очень часто нарушается ряд
фундаментальных законов фондового рынка, таких как: высокая надежность госбумаг и их же относительно низкая доходность, высокая ликвидность акций первого разряда (голубых фишек), высокая надежность вложений в крупные банки, надежность государственных гарантий при инвестициях и т.д. В транзитивной экономике России зачастую многие основополагающие принципы фондового рынка периодически нарушаются, а некоторые не действуют на значительном временном отрезке.

Все вышеуказанные моменты необходимо учитывать при формировании фондового портфеля коммерческого банка.

Цит. по изд: Вестник СевКавГТУ. Серия «Экономика». № 3 (11), 2003. ISBN 5-9296-0146-1 (C)Северо-Кавказский государственный технический университет (www.ncstu.ru)

АИСС БКБ, www.orioncom.ru, tel (495) 783-5510